債劵投資在香港可能大家都比較少聽聞，除左之前政府發行過轉手即賺一千的通脹掛鈎債券（iBond ）以及銀色債劵之外，大家或者都無點考慮過債劵投資。相對香港的股票市場，債劵市場的確不太成熟，即使過往有提及過發展伊斯蘭債劵，從而吸引更多全球各地不同的投資者，不過一直都不見得有很多的進展，總之債劵投資在香港可能還不如車位投資般受大眾市民歡迎。
不過，香港人較少認識債劵並不代表債劵市場就微不足道。債劵作為典型的投資選項之一，一直是資產配置當中常見的一員，我們日常見到的強積金當中的基金大部份都與債劵息息相關。為了平衡一下大家的資產分佈，我亦希望淺談一下債劵的一些基本信貸分析。
信任都要分級數？
簡單而言，債劵投資就等同借錢。債劵發行人就是這筆債劵的債仔，而債劵投資者就當然是債主啦！理論上一個原本只需要有債主債仔的借錢行動，在實際的債劵市場上卻多了不同的機構參與在內，其中一個就是評級機構。評級機構的功用主要在於決定該債劵的信貸評級，從而反映出該筆債劵的信貸風險及決定債劵的最終票面利率（Coupon rate)，對在公開市場發行的債劵尤為重要（先不在此討論私募債券及沒有評級的債劵，以便集中研究債劵背後的信貸風險）。
雖然評級機構這個名字非常有權威性，不過全球其實都有很多評級機構，連中國都有自家的評級機構。然而評級機構的實際公信力卻各有不同，某些中國評級機構便會將很多中國公司都評為AA甚或AAA的水平，基本上所有被評公司都是好公司。不過現時市場上仍有三間廣泛認同的評級機構，包括標準普爾，穆迪及惠譽，因此對債劵方面的信貸風險分析亦會由它們開始研究。
要前景倒不如要穩定
三間評級機構主要都是集中於業務及財務風險這兩個方面作出分析。在業務風險方面，基本都離不開對收入及利潤率的量化分析，只不過相比起股票分析中對淨利潤的著重，信貸風險亦同樣留意EBITDA (息稅折舊前利潤)，因為當中所反映的會更與經營活動的現金流更有關連性。當然，信貸風險不只是單單看重收入及利潤，更多時候亦會考量公司所面對的國家及行業風險，就如一間收入龐大的中國地產公司（如恒大），所面對的經營風險其實比芬蘭小國的電網公司還要大，因為地產商的銷售表現很受經濟影響，反而負責輸電的電網公司在任何時候都有穩定需求。
與分析股票一樣，業務風險分析亦包括了對競爭優勢及市場地位的研究，不過有別於股票追求前景增長，這種分析更著重於業務表現的穩定性、業務及地域多元化、將來收入的固定保證、法律上提供的保護等等，即使同樣處於香港地產行業，規模較小的太古地產風險也不見得比長地更為高，反正就是不求大富大貴，但求生生性性。
在財務風險方面，分析主要集中在債務對利潤及現金流的幾個比率，例如來自營運現金流 / 債務及債務 / 息稅折攤前利潤，核心的概念離不開債務越少，利潤越高，現金流越高，風險便越低。而財務風險的分析通常較為刻版及直接（計算當中涉及很多財務報表上的項目，日後再詳談）。
風險都是自行分析比較好
信貸風險基本上離不開業務及財務兩方面，不過當中還有一些其他的因素需要審視（例如有私募基金作為擁有人），日後有機會再作討論。簡言而之，債券的信貸風險分析都只是研究債仔是否可以還錢給債主。
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