2017年6月25日 星期日

【直樹教學】高收益的垃圾債券

投資顧問產業通常比較不重視固定收益的資產配置,通常只會把債券的投資建議在投資評級的政府債券或公司債券,多半是基於方便解說的便宜心態,因為高收益債券需要花上更多時間研究,但要真真正正建構一個全面的分散風險組合,就應該適當地分配一部份到高收益債券。

何謂高收益債券?是位於信貸評級最底層的債券,所有非投資級別的債券均為高收益債券,同時間又有一個別名為「垃圾債券」(Junk Bond),代表它們的償還能力大有疑問,投資者理應小心。同時間以回報而言,的確有機會會比投資級別債券好,因為當中發行者違約的風險更大。

垃圾與高收益的取捨
垃圾債券只要不違約 ,就一定是存在增長的空間 ,但最好評級的債券反而只有下跌的空間。因此,即使被評為「垃圾」,也並不代表毫無可取之處,垃圾才會有高收益。尤其是在加息週期時垃圾債券因息口上升而造成的價格下跌會相對較投資級別的為少,投資者可以比較投資級別債券、非投資級別債券與利率的相關性,因而減低下行風險。

正所謂投資涉及風險 ,所以要考慮投資屬垃圾評級的債券時 ,便需要理解垃圾評級背後所包含的風險,最好了解其被評為「垃圾」的原因。通常這些屬垃圾評級的公司都是業務表現不穩或債務過份沉重 ,令到無力還款的風險增加 ,而當中部份公司的資金流動性問題更是違約的一大風險。你想要高收益的話,就要從垃圾中尋寶,兩者在債券投資裡是不可分割的。


亞洲、美國、新興市場債券
美國債券市場無論在債券的產類型、數目及評級最廣泛,不過美國公司其實違約數字並不一定低,上年的違約數字便已經是全球最高,又以2015年年底為例,由於美國很多油公都會發行高收益債券作公司營運,當時油價低企,市場便擔心美國公司的違約問題,當時高收益債的價格大跌。有一點需要注意的是信用評級的計算會考慮到國家風險(country risk)及公司風險(Company risk),美國經濟相對穩定,所以國家風險的評定較低,因此證明信用評級會達到非投資級別的公司本身的風險相對會較高。

因此亦意味到本身國家風險較高的亞洲地區,同一評級下的債券公司風險相對較低,所以亞洲的債券違約其實不高而且亞洲的債券市場其實都相對成熟,東南亞的國家依然有增長的空間,相對較為可取。最後,新興市場債券包括拉丁美洲國家,始終有巴西、墨西哥及阿根庭等地區,相對的風險會較高,當然潛在回報亦有機會更大。

始終高收益債券其實就貸款給予一個不太可信的朋友或不認識的人,有可能他家境實力雄厚、朋友多,總有方法還債,又有可能家住貧民區、家庭又有糾紛,根本無法還清債券,借貸出去前還是先了解清楚其背景,不要將高收益債券變成「垃圾」。

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