【卡爾手記】航運旅途上的洪災

航運旅途上的洪災

零八年的金融海嘯，除了令一對兄弟(雷曼兄弟)於一夜間名留青史外，亦令全世界人學會了Too Big To Fail的道理，只要你是行業龍頭，規模夠大，就連政府都要忌你三分，這個道理似乎一直連金融海嘯亦不能改變。但作為全球第七大、韓國第一大航運公司的韓進海運宣布破產，是否代表了航運業要面對比零八年金融海嘯更嚴重的洪災？

典型的韓國財閥

韓進海運透過擁有60艘自己的船隻及91艘租用的船隻而成為了國內的航運業龍頭，而母公司亦屬於韓國十大財閥之一，可以說是南韓的重要企業。然而這種優勢並沒有令韓進逃過宣布破產的命運，當中主要歸因於行業低迷的經營環境，而同時公司亦與很多韓國財團一樣背負著大量債務，因而當經營環境轉差時便會出現資金鏈問題，亦會令到公司陷入財務危機，情況正如過往曾提及的佳兆業一樣。而由於整個南韓基本上由不同的財閥壟斷，這些財閥手握國家命脈，具有類似當年美國三大車廠Too Big To Fail的情況，所以財閥自然財大氣粗，往往都有種肆意擴張而毫不顧忌自身財務狀況的經營態度，而當韓國政府拒絕介入韓進是次的事件時，亦令到公司失去了一個重要的支撐，而要親自面臨財政問題。

航海路上的海嘯

不過我們亦實在不能忽略上述所提及的行業低迷狀況，評級機構穆迪於今年年初發表了一份報告，表達了對整個行業前景不樂觀，而對於分為三大部份的整個航運業（分別是運輸穀物、煤、礦砂、鹽、水泥等大宗乾散貨物(Commodity)的散裝貨船(Dry Bulk Ship)、運輸散裝石油及成品油的油船(Tanker Ship)以及用集裝箱運送其他貨物的集裝箱船(Container Ship)），穆迪表示出尤其對散裝貨船以及集裝箱船版塊前景感到悲觀(而韓進的主營業務卻正正是這屬於這兩個版塊) 。這除了是因為全球經濟低迷而造成各國(特別是中國)的進出口下跌外，亦因為全球貨運供給的增加較貨運需求的增加為高(三個版塊的供應增長都各自較其需求增長高出大概2%或以上)，令到供過於求的情況一直持續，而運費亦久久都未能出現上調。

雖然是次韓進的突發事件令到全球航運業震驚，但各大航運公司大多數仍是喜多於悲，因為這些公司都可以馬上趁火打劫，在行業競爭者和供給減少下即時提高運費以增加利潤率，算是在現時的環境下可以乘機取回一些小便宜。不過這種坐地起價的行為始終不能持久，這並不是因為有國際警察介入指責其他航運公司的不公義，反而是因為韓進旗下的船隻，不論是自己擁有還是租用的船隻，最終都會在經過韓進實行公司架構重組及釋出租用船隻後再次投入市場，令到航運業依舊不能解決供過於求的情況。韓進破產後所帶來的優惠始終只是治標不治本，仍然不能解決航運公司現時面對的經營環境問題。

春天何時會來？

不過即使最嚴寒的冰河時期亦總會有過去的一天，所以最重要的是誰會成為活下來的小強。而現時處於冰河時期的航運業仍同樣在不斷整合的過程中慢慢培育出行業的小強。公司之間除了有持續的收購合併活動，亦逐漸結成了不同的聯盟以增加營運的優勢來擊敗其他航運公司，這些行動都會令到行業最終淘汰了經營能力不善的公司，使到行業內的供給減少而重回到一個供求平衡及較為健康的運費水平。

然而行業的整合往往需時，觀乎過往國內的鞋業以及電動車電池行業的整合往往都需要幾年的時間，並非一朝一夕可以完成，而且現時仍然偏低的油價有機會在往後一兩年內出現反彈，令到航運公司的經營支出因而增加，所以這些航運公司的經營表現及利潤率相信亦難以在短期內有重大改善。

航運業債券是否可取？

作為航運業債券的投資者，千萬不要因為韓進是次破產的事件而認為可以趁低吸納，特別是年期較為短(一至兩年內到期)的債券，因為當中的下行風險始終仍然較高。而且近年民粹思想在歐美各國抬頭，令人逐漸憂慮這些地區會實行保護主義並令到自由貿易倒退，而適逢2016及17年多國都會舉行大選，令到歐美政局及經濟都仍然存有一定的穩憂，亦令航運業藏有暗湧。不過若然你仍然對航運行業情有獨鐘，可以盡量避免業務集中在歐美地區的航運公司，以及選擇年期較為長的債劵，希望行業可以迎來下一個的春天。