【卡爾手記】國企都會爆煲？

政府信得過?

NO PAIN， NO GAIN，這句說話十分老套，基本上所有人都不會反對這句說話，即使未必認同付出與收獲是成正比，但總不會有人認為付出越多，收獲越少。雖然人人都了解，實際上大家都還是希望不勞而獲，而中國的債券投資者亦同樣有此想法。評級機構標準普爾(Standard & Poor's)近日發表了一份關於國內債券市場的報告，當中特別指出如果要令中國的信貸風險文化發展，便需要中國債券市場的投資者付出點代價，讓大家理解國企所發行的債券不一定就是一定受政府支持而安全無風險。

在今年的前六個月國內便已經有4家地方政府企業及1家央企出現國內債務違約，當中最大的一筆債券甚至高達66億美元，過往一直被視為安全的國企債券一下子出現不斷違約，投資者當然發惡要求國企阿媽(政府)負責還債，甚至把其他兄弟姐妹(該政府轄下其他國企)都一併拉進來，為追債真係可以去到好盡。這種發窮惡的方法有效與否暫時仍屬未知之數，不過如果投資者沒有嘗試過損失，便一定不會學懂對中國債券市場更為小心和避免任何將來更大的風險。都係個句， NO PAIN， NO GAIN。

中國政府的關照

你或許會笑這群投資者不值得可憐，又或者，可以贈送所有財經節目入面必備的一番說話:投資可升可跌，投資者應該….[下刪N字]。不過又的確不能怪罪於投資者， 因為很多具投資級別而被視為低風險的中國債券發行人，事實上亦都只是政府背後支持的結果，例子包括中石化、中航、光明食品、寶鋼等等，我所舉這些例子已經算是經營不錯而所以自身信貸風險亦不太高。但這幾年來更湧現了一堆地方政府融資工具(Local Government Financing Vehicles；LGFV)， 這些公司是由地方政府創建來為城市基礎建設以及不動產發展計畫作融資用途，這些公司所融資的項目很多都是開支龐大但收入卻十分微簿，如果不是政府關照，它們早就完蛋了。當中的代表者北京市基礎設施投資有限公司便是經營北京地鐵的，有坐過北京地鐵的人都知道不管遠近.地鐵每程都只需2元，如此便宜的收費又怎可能業續表現良好呢? 所以可想而知如果沒有政府的支持，這些公司的風險會有多高吧?

投資中國國企的債券其實就等同在相信中國政府及內地經濟發展，當然以現時中國AA-主權評級你或許仍感覺安全。但回想起08年金融海潚前亦從未有人質疑過住屋抵押貸款證券的高評級，然而金融海潚後卻人人如夢初醒。當然我都希望歷史不會重演，亦不需要再勞煩阿寶講經典對白: 人類總要重複同樣的錯誤。不過如果你仍然想接觸一下這些由地方政府融資工具發行的債券，其實可以考慮實力較強的政府後台以及較為重要的民生項目，即使中國出現系統性風險，這些機構仍較少機會被捨棄，可以算是較為安全一點。